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小米缩水让利发行 港股独角兽高估值光环失效?


2023年03月27日
小米缩水让利发行 港股独角兽高估值光环失效?

小米的港股之旅或将成为内地独角兽上市的风向标。

6月29日,小米终于确定发行价格17港元,这意味着其估值约为540亿美元,低于此前市场预期。

21世纪经济报道记者从境外机构投资者处了解到,港股市况不佳、小米前期估值过高、基本面与经营模式待观望等因素,成为市场反应不及预期的主因。

下半年美团、同程艺龙、映客、找钢网、沪江等多家互联网企业计划赴港上市,有业内人士认为,未来独角兽股价炒作和高估值的可能性不大,基本面仍然是定价的关键。

高估值无以为继

6月29日,小米港股IPO最终定价为17港元,位于招股说明书披露发行价区间17-22港元的下限。

由于小米此次发售21.8亿股,这意味着其将募集资金约370.6亿港元。由此计算,小米估值约为540亿美元,与此前市场传闻的800亿美元-2000亿美元预期相距甚远。

对此,南华金融集团高级策略师岑智勇7月2日表示,近期港股走势不好,为了吸引投资者,小米需要降低发行价格让估值更具吸引力。另外,小米上市前盈利状况和边际利润未如理想,这也降低了对投资者的吸引力。

若以17港元发行价格来计算,小米市盈率为39.6倍;相较之下,美股的苹果公司(AAPL),市盈率仅为17倍。

由于前期小米给出的估值过高,导致境外机构投资者持怀疑态度。一家中资银行投资总监7月2日亦表示。

截至6月28日,共有超10万投资者参与小米的散户认购,达到10倍超额认购,成为2011年以来全球最大散户规模的IPO,但机构投资者认购情况尚未清晰。参考此前新经济企业上市状况,阅文集团(00772.HK)超额认购620倍,平安好医生(01833.HK)则达653倍;小米最终认购情况或难以超越上述企业。

香港一家小型私募基金合伙人7月2日向21世纪经济报道记者表示,其没有参与小米的打新认购。我们与香港很多家中小型私募基金都有共识,觉得目前不是进场时机。

他表示,主要有两方面考虑。第一港股行情波动较大,人气不足,打新赚不了太多钱。第二则是对小米的定位存疑。大家感觉看不懂小米。雷军在多个投资者推介会上表态其是一家互联网企业,但我们从财报角度分析,手机收入占比很高,感觉它是一家手机和硬件制造商。在看不懂的情况下,投资不能冒进。

根据招股书显示,小米过去三年智能手机贡献收入占比分别达到80.4%、71.3%、70.3%。

国金证券分析师唐川则直接给予小米集团减持的评级,他综合PEG、DCF和SOTP三种估值方法,取平均值得出小米合理价值为3581亿港元,相当于每股16港元,低于发行价17港元。展望小米IPO后的股价表现,唐川认为在上市6个月后仍将面临早期VC和PE股东减持的巨大压力。

互联网企业估值拷问

小米还未上市估值已缩水。事实上今年以来,新经济企业在香港上市后的表现不尽人意。

众安在线(06060.HK)、阅文集团、易鑫集团(02858.HK)、雷蛇(01337.HK)和平安好医生相较上市之初呈现较大跌幅,其中除阅文集团外,其余四家公司均出现破发。

这些企业当时上市的市场环境较好,投资者交投情绪活跃,资金过度集中炒作这类股票。现在中美摩擦、美联储加息、南下资金入市减速等因素下,投资者比以前更为谨慎,发现这类股票盈利能力难以支撑高估值,所以出现深度回调。深圳一家私募基金港股分析师7月2日表示。

在小米估值和新经济企业股价齐滑坡的背景下,后续计划赴港上市的互联网企业定价逻辑是否会受到影响?

目前美团、映客、找钢网、沪江等多家互联网企业亦计划登陆港股;其中有市场分析预测,美团的目标估值为600亿美元。对此,岑智勇表示,新经济企业上市初期股价可能有炒作表现;但中长线来看,投资者会回归基本面看盈利能力和潜力;如果盈利能力不佳,就难以支撑高估值。

前述私募基金港股分析师则从真假独角兽的区别来分析基本面的重要性。港股的互联网企业中只有腾讯的估值比较稳定,其他互联网企业都下降得厉害。这说明很多互联网企业只是带有新经济的光环,在短期内被过度炒作,境外机构投资者有自己的一套估值体系来判断真假独角兽,比如看流动性、盈利能力。

华南一家大型券商投行人士7月2日也表示,从目前二级市场情况来看,上市时机不及往年。内地互联网独角兽估值会受到港股行情影响,可以考虑选择低定价让利投资者,或者考虑到美股等估值较好的地方上市。

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